中牧股份获准生产新产品

投资要点：

公司公告：在前期获得农业部核发相应疫苗新兽药证书的基础上，经农业部审查，准予公司生产高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗(TJM-F92 株+C 株)。该产品由公司与华威特(北京)生物科技有限公司、吉林硕腾共同研发并拥有生产批号(未来4 家企业生产销售)。截至目前发生的研发费用为6656.88 万元。

新品推出结合此前公司口蹄疫直销疫苗工艺升级，标志着中牧股份正积极由传统的招采为主的动保企业，转型成为市场化疫苗的主流企业之一。过去一年中，公司先后取得了猪流感病毒 H1N1 亚型灭活疫苗 (TJ 株)、鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗(La Sota 株+HQ 株)、高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗(TJM-F92 株+C 株)、猪传染性胃肠炎+流行性腹泻二联活疫苗(HB08 株+ZJ08 株)、猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166 株)等 9 个新兽药证书，产品将在今年成为业绩新增长点。兰州厂新建口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗车间3 条生产线及其他生产车间9 条疫苗生产线通过 GMP 验收;保山厂通过三标一体管理体系监督审核，悬浮培养车间顺利通过第三方洁净度检测，产品配备齐全。

新产品竞争优势显著拥有如下特征：1)变异毒株免疫效果好;2)蓝耳+猪瘟两大疫病一针多防，**防疫成本和人员劳动;3)免疫期6 个月涵盖育肥全环节。根据相类似产品测算，我们预计未来3 年可实现数千万至亿元销售目标。

养殖规模化程度**有利公司市场苗加速渗透。由于环保等外力影响，本轮猪周期中，规模扩张的主力还是大型养殖企业及新进入的部分饲料企业，大型猪场是市场苗的主要客户，给口蹄疫市场苗加速渗透提供了必要条件。同时，猪价上涨也积极助推高端市场苗在商品肥猪领域渐进式渗透(非一蹴而就)。假设能繁母猪3800 万头，每头一年免疫3-4 次(按4 次计算)，需要约1.5 亿头份，这部分全会用市场化疫苗;商品肥猪一年出栏值7.4 亿头，市场苗按照1.5 亿头市场计算(万头猪场近20%占比)。每头免疫1-2 次/头(根据出生季节不同，按1.5 次计算)，2.25 亿头份，合计3.75 亿头份(种公猪太少不考虑)。肉牛+奶牛免疫群体6500 万头，每年免疫2-3 次，约1.6 亿头份。合计6.85 亿头份规模，根据产品出厂价计算，估计市场容量在30-55 亿元，15 年市场苗规模在10 亿元左右，整体有3-5.5 倍空间。假设在15 年市场苗10 亿元收入以外的部分中，中牧股份占到30%市场份额，则相对现时中牧股份市场苗收入，约有5.5-13 亿元的增长空间!而蓝耳+猪瘟疫苗市场空间也达到10-20 亿元，公司中长期有望获得10-15%以上的市占率。

维持“增持”评级：预计公司16-18 年实现净利润2.85/3.9/5.15 亿元(维持原盈利预测)，EPS0.66/0.91/1.2 元， PE 30/22/16 倍，暂维持“增持”评级。

风险提示：公司招采苗因政策原因大幅下降，直销苗渠道费用上升导致业绩不达预期。

催化剂：期待制度破局，激励到位后公司迸发出的增长潜力。