饲用金霉素龙头，扩张之路再起航

投资要点

事项：养殖景气、成本下行驱动下，公司饲用金霉素业务弹性倍增，有望带动16年净利润同比增长50%。全新战略布局下，公司已突破成长瓶颈再启扩张之路，**覆盖，给予“强烈推荐”评级。

平安观点：

饲用金霉素龙头，扩张之路再起航。饲用金霉素行业呈寡头垄断市场格局。经过多年精耕细作，公司凭借先进技术工艺、独特地域优势以及完善的渠道网络，已形成5.3万吨的年生产能力，占到全球总产能约50%。作为细分领域龙头，公司饲用金霉素业务已进入成熟期。为了丰富产品体系，14年以来，公司先后进行了一系列投资动作，并初步完成了涉及药物饲料添加剂、环保、动物疫苗三个领域的战略布局。各个业务板块均由业内领军人物牵头管理，股权激励充分。展望未来，药物饲用添加剂品类扩张、环保动保外延扩张将为公司重新打开成长空间。

药物饲用添加剂：成本下行增添利润弹性，品类扩张带来成长空间。16年养殖景气回暖、玉米成本下降将驱动公司饲用金霉素业绩增长重拾弹性。此外，通过整合潘菲尔德，公司已获得直接进入美国动保终端市场的平台，不仅在美国饲用金霉素市场具备更强话语权，同时具备了进一步扩张饲用药物添加剂品类的基础。饲用药物添加剂品种繁多，2008年全球添加剂销售总额便已超过20亿美元，市场规模是单一金霉素品种的近十倍，品类扩张将为公司药物饲料添加剂业务带来新的成长驱动。

污水处理：本地运营良好，异地扩张可期。14年公司投资近亿元切入工业污水处理市场，依托具自主知识产权的JAOO 工艺，引入行业经验丰富的专业团队，目标由排污企业转为环境污染第三方治理的先行者。估算工业污水处理市场具备千亿规模，凭借托县园区项目的口碑效应及动力充沛的业务团队，公司正积极寻求异地扩张。

动物疫苗：整合升级荐量，外延预期仍存。15年公司成立子公司金河生物制品，由动物疫苗行业领军人物王家福先生出任子公司总经理并持有10%股权，并于当年迅速落地**个动物疫苗运营平台杭州荐量。通过升级荐量现有疫苗品种及工艺设备，预计公司将陆续推出一系列高品质的疫苗品种。尽管资本投入及人员扩张压力下，16年疫苗业务尚难显著贡献利润，但考虑新品种陆续上市放量及进一步外延扩张预期，预计未来动物疫苗业务将成为公司新的业绩增长点。

盈利预测与估值：暂不考虑污水治理、动物疫苗两新领域外延扩张带来的业绩增量，预计公司2016~2018年实现营业收入为16.6、19.8、23.0亿元，对应EPS 分别为0.25、0.35、0.46元，对应6月8日9.66元的收盘价，PE 分别为38.4、27.3、21.2倍。养殖景气、成本下行为公司饲用金霉素业务业绩增长带来弹性，全新战略布局下，公司已突破成长瓶颈再启扩张之路，**覆盖，给予“强烈推荐”评级。