金河生物新圆环疫苗上市在即

投资要点:

近期我们实地走访了金河生物,针对公司金霉素、环保和疫苗三大业务的运营现状、收入目标和未来规划等方面和公司高层进行了交流。公司近期工作核心包括几个方面:**,控制金霉素成本,保持饲用金霉素盈利能力;第二,全面打造动保体系,进一步推进新疫苗的研发和生产;第三,完善环保板块布局,由污水处理延伸至固废处理,扩大品牌效应,承担更多项目。我们认为,由于养殖行业景气指数上升,对饲料的需求回暖将拉动饲用金霉素市场的增长,稳定的客户将为公司带来巨大的盈利空间。此外,公司在环保、疫苗板块的不断探索,将进一步打开公司的增长潜力。

养殖产业景气度高,需求上升助力公司业绩增长。饲用金霉素生产是饲料行业和畜禽养殖行业的上游产业,由于今年养殖产业景气度高,国内市场对饲用金霉素的需求上升,公司业绩增长潜力巨大。玉米价格持续下行,金霉素成本优势**。玉米淀粉是金霉素生产的主要原料,2016年一季度玉米价格持续下跌,使得金霉素生产成本进一步下降,我们估算公司成本降幅至少达到1000元/吨。而金霉素售价在13000-14000元/吨,从而给公司带来巨大的盈利空间。

布病疫苗研发不断推进,新圆环疫苗上市在即。进入疫苗产业以来,公司在研发和工艺改进上的投入持续加大,累计签订的合作研发金额已超过2亿元,近期又和内蒙古农业大学又新签布病疫苗合作项目。从现阶段看,公司的产品仍以圆环、猪瘟、伪狂犬等猪用疫苗为主,工艺改进后新的圆环疫苗即将上市,公司对此寄予厚望,有望实现品质上的突破。园区内外污水处理项目不断涌现,固废处理项目近期上线运行。近期,公司在拖县发酵园区内又新增1家客户,园区外也已新签3-4个订单,且有更多项目正在洽谈中。此外,除污水处理项目以外,公司新上线固废处理项目,预计近期将开始运行,整个环保业务板块的布局将得到进一步完善。

盈利预测与投资建议。我们预计2016-2017年公司归母净利润分别达到1.59亿元、2.48亿元,以**股本摊薄,对应EPS为0.25元、0.39元。鉴于公司收购Pennfield后饲用金霉素销量大增、多项业务齐头并进,产业链范围逐步加宽,业绩向上弹性极为显著,我们给予其2017年30倍的PE估值,目标价11.7元,维持“买入”评级。

不确定因素。宏观经济下滑;汇率风险;环保业务、疫苗业务不达预期