中牧股份一季报营收8.68亿元，低于预期但口蹄疫市场苗放量

投资要点：

维持“增持”评级。受益终端渠道发力叠加产品质量认可，口蹄疫市场苗销售将成新盈利增长点，公司未来业绩可期;公司新产品上市或将释放协同效应，外延或涉足宠物疫苗开发，未来进展可期。预计2016-2018年EPS为0.69/0.81/0.91元(均维持不变)，维持目标价24.3元，“增持”评级。

一季报业绩低于市场预期。2016年一季度，公司实现营收8.68亿元(-36.34%)，综合毛利率33.56%，收入下降主要源于一季度下游养殖存栏持续下降，公司疫苗销售受到影响;归母净利润8127万元(-24.49%)，期间费用+6.7%。

口蹄疫市场苗口碑提升，16年或将放量。14年公司试水口蹄疫市场苗，15年实现大幅增长，实现收入约4000-5000万元;随着公司实施大单品战略、终端大客户开发战略，叠加养殖存栏回升，我们预计16年公司口蹄疫市场苗或至亿元级别。

公司研发实力雄厚，新产品持续推进。15年公司研发投入3.09亿元，高于行业平均水平;公司新品猪胃肠炎-腹泻二联苗、蓝耳-猪瘟二联苗均已拿到新兽药证书，预计17年可实现产品上市。随着新产品的上市，公司产品线进一步丰富，协同效应将释放。

风险提示：新产品上市或低于预期、动物疫苗**风险等。