瑞普：去年共销灭活苗8.27亿，活苗146亿羽

2015年公司实现营收7.93亿元,同增35.5%;归属净利润1.1亿元,同比扭亏,扣非净利润9717万元,同比扭亏,摊薄EPS0.27元。其中,单四季营收2.37亿元,环增8.86%,归属净利润3023万元,同比扭亏,环减6.55%,扣非净利润2643万元,同比扭亏,环减12.1%,摊薄EPS0.07元。

禽用疫苗销量增加是全年业绩扭亏主因。2015年,因鼻妥、优瑞安和优瑞欣销量上升,促公司禽用灭活疫苗销量同增47%至8.27亿毫升,同时禽用活疫苗销量增长13.2%至146亿羽份,促业绩提升。同时,因销售费用同减10.4%带动销售净利同比上升10.52个百分点至15.45%。此外,因收购华南生物股权,为公司贡献净利999万元,进一步提振业绩。

新增产能未完全释放及费用增加致单四季业绩环比下滑。公司“动物疫苗扩建项目”仍处投产初期,产能未完全释放,限制公司产品销量增长。同时,因公司加大市场拓展力度,销售、管理费用环增25%、21%,侵占部分利润。

我们看好公司未来发展前景,主要基于:1、公司家畜、家禽产品将不断完善。预计2016年上半年公司新产品将陆续上市,包括鸭卵槽炎、鸭肝炎等水禽疫苗以及腹泻二联苗、支原体肺炎等猪用疫苗,未来公司疫苗产品线将不断完善。2、华南生物利润贡献有望持续提升。2015年华南生物预计贡献利润超过2000万元,预计16年在H5禽流感疫苗推动下,华南生物收入将超过1.5亿元,其中政府苗达到5000万元,且后期公司或将继续收购剩余股权(目标97%),利润贡献亦将进一步提升。3、布局宠物医疗,拓展成长空间。大股东旗下瑞派生物(公司持股4.34%)目前已有50家宠物医院,预计上半年增加到70家,全年有望扩大至100~120家,目前国内宠物市场规模约500亿元,为公司发展提供了更为广阔的空间。

给予“增持”评级。我们看好公司未来在动物疫苗及宠物疫苗领域的发展前景,预计2016、2017年摊薄后EPS分别为0.48元、0.67元。

风险提示:公司新产品推广低于预期;华南生物业绩低于预期;宠物医院业务进展不达预期。