天邦:养殖受益猪价回升 疫苗继续**放量

天邦股份发布2015年中报:2015年上半年,公司实现营业收入10.20亿元,同比下降19.12%,实现归属上市公司股东的净利润-2120万元,上年同期为-2957万元,实现每股收益-0.1017元。公司同时发布对2015年1~9月经营情况预计,预计净利润区间为4003~6004万元,同比增长120%~230%,即预计第3季度单季净利润为6123~8124万元。

养殖:猪价上涨,养殖板块盈利。公司生猪养殖业务本期实现销量为29.45万头,同比增长19.68%,实现销售收入28175.54万元,同比增加 53.87%。上半年由于广西大化母猪场遭受严重洪涝灾害,影响了公司的产能及盈利水平,预计下半年出栏量环比将有所下降,全年来看,我们估计出栏量大致 在55万头左右,且商品猪占比高于小猪(55%和45%)。但同时,生猪行情近期一直在高位运行,整个养殖业仍处于景气周期,预计下半年均价相比上半年将显著上升,公司出栏量虽受到一定影响,但盈利水平将得到**。

生物制品:圆环继续**放量。上半年公司生物制品业务实现收入6590.46万元,同比增长20.96%,净利润452.84万元,同比增长 195.06%。上半年公司生物制品业务实现**增长,主要源于圆环苗的放量,我们估计圆环销量翻番,收入同比增速达到40%以上。全年来看,圆环收入有 望达到7000万,同比增长40%,加上猪瘟及下半年的胃腹二联等,生物制品收入有望实现20%以上增长。我们预计公司悬浮培养工艺生产的高致病性蓝耳疫 苗即将拿到新兽药证书,作为免疫大品种,有望在明年带来较多业绩贡献。

饲料:上半年水产饲料淡季,全年预计仍将稳健运行。公司水产、畜禽饲料产品本期实现销量为13.8万吨,同比**10.84%,主要是公司普通水产饲料销 售下降所致。饲料及饲料原料实现销售收入7.16亿元,同比**19.96%。上半年公司水产饲料销售仍处淡季,造成整个饲料板块亏损,但毛利率有所提 升。3季度进入水产料消费旺季,预计将贡献较多利润。全年来看,预计整个饲料板块仍将稳健运行,冲抵掉总部费用后,预计仍将保持5000万左右净利润水平。

盈利预测及投资建议。我们预计2015~17年公司业务结构中收入增长较快的是生猪养殖和疫苗,利润的弹性变量是生猪养殖,公司在育种上的潜在优势可以提 升估值。我们预计2015~2017年EPS分别为0.48、0.94和1.28元。维持公司“买入”评级,目标价23.52元,对应2016年25倍的 PE估值。

风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。