正邦科技:养殖效率改善迹象,全年确定盈利

　　前三季度实现收入和净利润121亿和-1.15亿元，同比增长7.5%和-826%,折合EPS-0.19;其中第三季度收入和净利润分别为46亿和0.3亿元，同比增长13%和167%,折合EPS0.05,公司预计全年盈利0-0.4亿元，符合预期。

　　点评：

　　三季度如期扭亏。单三季度净利润3000万，相比上半年的亏损1.5亿左右大幅度好转。主要原因是三季度猪价持续环比上涨，养殖行业盈利回暖。

　　养殖效率出现改善迹象。我们测算，同样是单三季度，今年仔猪和生猪均价分别同比下降10%和5%,而公司利润比去年增长167%(扣非后+194%)。原因是养殖效率逐渐改善。单三季度养殖部门估计盈亏平衡线附近，与行业平均水平接近(上半年以及过往大幅跑输行业)。在周期向上的过程中，公司自身也在改善，二者叠加，使得公司弹性巨大。

　　收入保持增长。公司单三季度收入增长13%,快于上半年的5%。公司饲料增长缓慢，因此养殖贡献大部分收入增长。而生猪均价同比下降，因此我们估计出栏量延续上半年的**增长(30%以上)。我们预计公司全年生猪出栏量至少在150万头以上(+30%)，15年达到200万头以上。

　　猪价即将上涨，公司弹性大。我们重申10月底猪价即将上涨的观点。近期猪价在14.3元附近徘徊，这在历史上属于很低的水平。至年底之前，猪价大概率还有一波上涨，将超出三季度高点，达到16-17元/公斤附近。

　　盈利预测：公司四季度处臵山东和康源公司股权，将贡献1.28亿元，因此本年度肯定不会亏损。鉴于此，我们上调14年盈利预测。预计14-16年EPS0.05、0.67、0.80,对应15-16年PE15、12倍，增持评级

　　风险提示：疫病因素，猪价波动大。